赛维若上市拼什么 
延续2020年的势头，今年以来各种收购、融资、上市的消息依旧频传。其中不乏敦煌网、子不语、三态股份、飞书深诺、致欧家居等实力卖家。
趁着资本火热，赛维时代也踏上了上市之路。实际上，赛维曾有过一段新三板上市经历。2018年12月新三板退市后，赛维沉寂了两年，最终在2020年12月重新提交A股IPO申请，拟登陆创业板。
不过这次上市出现了几个小插曲：
今年4月，据深交所信息披露，赛维时代科技股份有限公司的上市申请因财务资料过期被中止审核。
9月30日，赛维时代再次因为同样的原因遭遇审核中止。
对此，业内人士表示，“因财报更新中止审核是常见的情况，补充三季报后的上市材料一般在10月底至11月初就会完成”。
无独有偶，行业某大卖在冲击科创板时申请资料也曾一度出现中止，最终因为多重因素撤回了上市申请。这让人不禁为赛维捏了一把汗，赛维的再度上市之路，究竟还有多远？
1
超65%毛利润，净利润均值不足4%
赚钱能力不高？
赛维时代主要通过Amazon、Walmart、eBay 、Wish等第三方电商平台和SHESHOW、Retro Stage等垂直品类自营网站从事时尚生活产品的销售，产品包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居、数码汽摩等；同时，赛维还向第三方提供物流服务。
（来源：赛维时代招股书）
在过去几年间，赛维的账面营收表现亮眼。根据赛维的招股说明书，其2018 年、2019 年和 2020 年公司营业收入分别为22.45亿元、28.78亿元和 52.53亿元。净利润分别为-663.3 万元、5410.8万元和4.5亿元，在2019年成功扭亏为盈，并于2020年获得数倍增长。
值得一提的是赛维的毛利率。招股书数据显示，报告期内赛维主营业务的毛利率每年都超过65%，并呈逐年上升的趋势。相较安克创新、晨北科技、傲基科技、星徽股份等，其主营业务的毛利率均值超出10%甚至20%以上。
赛维将这种情况归结为受品牌溢价能力、产品品类、销售渠道结构、市场竞争程度、宏观经济环境等多种因素的影响。
（来源：赛维时代招股书）
第一，高毛利润的产品品类。在赛维的产品品类布局中，服饰配饰营收占47.11%，几乎占据半壁江山。据了解，服装行业的某些服装利润可以达到3-5倍，多的甚至可以达到10倍以上。
（来源：赛维时代招股书）
第二，精简店铺、调整产品结构走向“品牌化”，抬升了毛利率。发展初期，赛维时代走的是低价竞争的盈利模式。后期从电子品类转战时尚品类后，从贸易商开始迈向设计、生产和物流解决方案一体化的全产业链卖家。
2018年至2020年，赛维又砍掉了近千个第三方店铺，并根据市场增减了服饰配饰及运动娱乐的采购占比，提高了平均采购单价，正式从低价竞争向精品、品牌转型。
不过，尽管赛维的毛利润高出业内不少，但净利润率却十分低迷，报告期内分别为-0.28%，1.88%，8.63%，平均下来不到4%。钱都花在哪里了？
数据显示，报告期内赛维的成本费用为 147,106.93 万元、181,087.51 万元及 287,957.42 万元，占当期营业收入的比例为 65.53%、62.90%及 54.82%。
（来源：赛维时代招股书）
具体来看，问题主要出在销售费用上。2018年到2020年，赛维的销售费用率分别为60.47%、57.71%及50.51%，高出业内可比公司20%-30%。尤其是物流、平台、业务推广费，几乎吃空了赛维的利润。
不可否认，凭借近两年的行业红利和业务调整，赛维获得了令人讶异的增长，但高企的销售成本对利润的侵蚀也是惊人的，现下赛维应该思考的是如何管控成本，逃离“增收不增利”的怪圈。
2
13个亿级“品牌”，靠什么拉动？
招股书显示，赛维拥有26万SKU，有822家子公司用于开设店铺未实际经营，属于多类目的铺货卖家。近几年，赛维砍掉了大量SKU和第三方店铺，专注于优势品类，逐渐往品牌化的方向走。
2016年赛维时代提出“品牌化战略”，开始创立自主品牌，目前拥有了Ekouaer、Avidlove、Homdox、Coocheer、ANCHEER等多个品牌，主要销售服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类产品。其中，32 个品牌营收过千万，13个品牌营收均过亿。
那么，铺货卖家赛维靠什么来拉动品牌化？从它对于募集资金的规划以及费用支出中，我们观察到赛维从铺货转品牌化的重心：
（来源：赛维时代招股书）
1.品牌建设与渠道推广。2018年到2019年，赛维的业务推广费分别为 1.53亿元、3.1亿元及 5.48亿元，分别占各期营收的6.85%、10.51%、10.45%。除此之外，赛维还拟用8770.67万元进行品牌建设和渠道推广。
品牌出海需要卖家完成‘制造商’到‘品牌主’的角色转型，期间长线的品牌建设和推广是提升品牌认知度、辨识度的必由之路。而实际上，近几年赛维的营销推广确实很大程度上拉动了旗下品牌的业绩增长。
2. 供应链建设。赛维拟采用1.6亿进行时尚产业供应链及运营中心系统建设项目。在这方面，同在服装类目经营的SHEIN对于供应链的理解比较深刻。通过打造柔性供应链，SHEIN把从用户需求到小批量交付等5个节点之间的效率，从以往的90天、60天，缩短到了14天。
赛维对于供应链的看重，也是在试图跳出单节点困局，做全链条整体优化破局。
（来源：赛维时代招股书）
不过深挖招股书，赛维的“品牌化”还有很长的路要走。其一，对IT系统的能力建设不够。跨境卖家要想实现品牌化转型，就必须打通产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广各个环节，实现全链条的协同。
赛维对这方面的研发投入较少。报告期各期，赛维研发费用分别为 3,227.39 万元、3,355.78 万元及 3,334.38 万元，占营业收入比例分别为 1.44%、1.17%及 0.63%。在营收上升的情况下，研发投入在3年内却并未上涨。
其二，高效运营管理能力、内外风险管控能力需要提升。要想实现品牌化，企业的转型是全面的，产品、运营、供应链、团队管理、组织能力、物流建设等都要更加完善。而铺货基因的赛维在这些方面还有很大提升空间空间。
3
逃不过的“亚马逊依赖症”
不过目前最让赛维担心的，还是招股书中赫然在列的多重风险，里面大部分风险都指向一个源头：过度依赖单一平台。
2018年至2019年，赛维线上销售收入占公司营收的比重分别为98.35%、96.62%及94.39%。在第三方平台业务整体收缩的同时，亚马逊的销售额仍在逐年递增。报告期内，赛维在亚马逊上的销售额占比分别达到了60.50%、68.33%、70.12%。
（来源：赛维时代招股书）
如此高依赖亚马逊平台，一方面会使企业经营独立性缺失，成本难以把控，业绩被分流；另一方面，一旦平台政策规则发生变化，企业将遭遇巨大的危机。
1.应收账款坏账风险：65.09%集中亚马逊
赛维的应收账款逐年攀升，且数额均已上亿元。
招股书显示，2018年至2019年期末，赛维应收账款分别为 1.46亿元、2.1亿元及 2.62 亿元，占当期总资产的比例分别为 19.28%、21.13%及 16.12%。应收账款所占营收比持续看涨。
亚马逊一直是赛维时代的第一应收账款客户。截至2020年6月30日，赛维时代应收亚马逊2.4亿元，占应收账款期末余额比例65.09%。
其中，2019 年末赛维应收亚马逊款项中，有49.20万元因店铺关闭导致逾期未收回，最终全额计提坏账准备并于2020年6月末全额核销。如果赛维的应收款项依然高度集中于亚马逊平台，那么可以预计，在亚马逊的政策调整过程中，赛维将时刻被坏账风险笼罩。
2.关店风险：1400多个账号
在亚马逊开店，一般分“大店模式”与“群店”模式，前者如安克，后者如泽宝。亚马逊一直明令禁止群店模式的存在，但由于“大店模式”考验卖家的运营能力，且有关店风险。因此，为分散风险及扩大市场，大多数卖家会选择开设多个第三方店铺进行运营。
但矛盾点在于，企业要想IPO上市，就不能多个身份注册的第三方店铺存在，需要100%合规整合到发行人名下，以明晰股权经营问题。基于此，在2018年到2020年，赛维大幅削减了第三方店铺数量，并将店铺还原为子公司账号。
不过，如果平台政策认定多账号违反平台规则，赛维还是要面临店铺关闭、业绩下滑等一系列的风险。例如，今年上半年，亚马逊封号潮下，各亚马逊大卖都遭受了不同程度上的亏损：有棵树业绩同比增速下滑598%、价之链下滑20%，泽宝下滑20.02%……
而且，因群店模式企业IPO受阻并非个案，近几年，泽宝、傲基均被关注过店铺的整改情况。但在赛维的招股书中，并没有明确提出对于群店模式的解决方案。
赛维精准踩中了跨境电商的红利期，凭借群店模式、营销推广快速从卖家中脱颖而出，但它也确实存在行业草莽时代的痕迹，有许多问题需要被解决。赛维何时能IPO成功，也值得期待。延续2020年的势头，今年以来各种收购、融资、上市的消息依旧频传。其中不乏敦煌网、子不语、三态股份、飞书深诺、致欧家居等实力卖家。
趁着资本火热，赛维时代也踏上了上市之路。实际上，赛维曾有过一段新三板上市经历。2018年12月新三板退市后，赛维沉寂了两年，最终在2020年12月重新提交A股IPO申请，拟登陆创业板。
不过这次上市出现了几个小插曲：
今年4月，据深交所信息披露，赛维时代科技股份有限公司的上市申请因财务资料过期被中止审核。
9月30日，赛维时代再次因为同样的原因遭遇审核中止。
对此，业内人士表示，“因财报更新中止审核是常见的情况，补充三季报后的上市材料一般在10月底至11月初就会完成”。
无独有偶，行业某大卖在冲击科创板时申请资料也曾一度出现中止，最终因为多重因素撤回了上市申请。这让人不禁为赛维捏了一把汗，赛维的再度上市之路，究竟还有多远？
1
超65%毛利润，净利润均值不足4%
赚钱能力不高？
赛维时代主要通过Amazon、Walmart、eBay 、Wish等第三方电商平台和SHESHOW、Retro Stage等垂直品类自营网站从事时尚生活产品的销售，产品包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居、数码汽摩等；同时，赛维还向第三方提供物流服务。
（来源：赛维时代招股书）
在过去几年间，赛维的账面营收表现亮眼。根据赛维的招股说明书，其2018 年、2019 年和 2020 年公司营业收入分别为22.45亿元、28.78亿元和 52.53亿元。净利润分别为-663.3 万元、5410.8万元和4.5亿元，在2019年成功扭亏为盈，并于2020年获得数倍增长。
值得一提的是赛维的毛利率。招股书数据显示，报告期内赛维主营业务的毛利率每年都超过65%，并呈逐年上升的趋势。相较安克创新、晨北科技、傲基科技、星徽股份等，其主营业务的毛利率均值超出10%甚至20%以上。
赛维将这种情况归结为受品牌溢价能力、产品品类、销售渠道结构、市场竞争程度、宏观经济环境等多种因素的影响。
（来源：赛维时代招股书）
第一，高毛利润的产品品类。在赛维的产品品类布局中，服饰配饰营收占47.11%，几乎占据半壁江山。据了解，服装行业的某些服装利润可以达到3-5倍，多的甚至可以达到10倍以上。
（来源：赛维时代招股书）
第二，精简店铺、调整产品结构走向“品牌化”，抬升了毛利率。发展初期，赛维时代走的是低价竞争的盈利模式。后期从电子品类转战时尚品类后，从贸易商开始迈向设计、生产和物流解决方案一体化的全产业链卖家。
2018年至2020年，赛维又砍掉了近千个第三方店铺，并根据市场增减了服饰配饰及运动娱乐的采购占比，提高了平均采购单价，正式从低价竞争向精品、品牌转型。
不过，尽管赛维的毛利润高出业内不少，但净利润率却十分低迷，报告期内分别为-0.28%，1.88%，8.63%，平均下来不到4%。钱都花在哪里了？
数据显示，报告期内赛维的成本费用为 147,106.93 万元、181,087.51 万元及 287,957.42 万元，占当期营业收入的比例为 65.53%、62.90%及 54.82%。
（来源：赛维时代招股书）
具体来看，问题主要出在销售费用上。2018年到2020年，赛维的销售费用率分别为60.47%、57.71%及50.51%，高出业内可比公司20%-30%。尤其是物流、平台、业务推广费，几乎吃空了赛维的利润。
不可否认，凭借近两年的行业红利和业务调整，赛维获得了令人讶异的增长，但高企的销售成本对利润的侵蚀也是惊人的，现下赛维应该思考的是如何管控成本，逃离“增收不增利”的怪圈。
2
13个亿级“品牌”，靠什么拉动？
招股书显示，赛维拥有26万SKU，有822家子公司用于开设店铺未实际经营，属于多类目的铺货卖家。近几年，赛维砍掉了大量SKU和第三方店铺，专注于优势品类，逐渐往品牌化的方向走。
2016年赛维时代提出“品牌化战略”，开始创立自主品牌，目前拥有了Ekouaer、Avidlove、Homdox、Coocheer、ANCHEER等多个品牌，主要销售服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类产品。其中，32 个品牌营收过千万，13个品牌营收均过亿。
那么，铺货卖家赛维靠什么来拉动品牌化？从它对于募集资金的规划以及费用支出中，我们观察到赛维从铺货转品牌化的重心：
（来源：赛维时代招股书）
1.品牌建设与渠道推广。2018年到2019年，赛维的业务推广费分别为 1.53亿元、3.1亿元及 5.48亿元，分别占各期营收的6.85%、10.51%、10.45%。除此之外，赛维还拟用8770.67万元进行品牌建设和渠道推广。
品牌出海需要卖家完成‘制造商’到‘品牌主’的角色转型，期间长线的品牌建设和推广是提升品牌认知度、辨识度的必由之路。而实际上，近几年赛维的营销推广确实很大程度上拉动了旗下品牌的业绩增长。
2. 供应链建设。赛维拟采用1.6亿进行时尚产业供应链及运营中心系统建设项目。在这方面，同在服装类目经营的SHEIN对于供应链的理解比较深刻。通过打造柔性供应链，SHEIN把从用户需求到小批量交付等5个节点之间的效率，从以往的90天、60天，缩短到了14天。
赛维对于供应链的看重，也是在试图跳出单节点困局，做全链条整体优化破局。
（来源：赛维时代招股书）
不过深挖招股书，赛维的“品牌化”还有很长的路要走。其一，对IT系统的能力建设不够。跨境卖家要想实现品牌化转型，就必须打通产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广各个环节，实现全链条的协同。
赛维对这方面的研发投入较少。报告期各期，赛维研发费用分别为 3,227.39 万元、3,355.78 万元及 3,334.38 万元，占营业收入比例分别为 1.44%、1.17%及 0.63%。在营收上升的情况下，研发投入在3年内却并未上涨。
其二，高效运营管理能力、内外风险管控能力需要提升。要想实现品牌化，企业的转型是全面的，产品、运营、供应链、团队管理、组织能力、物流建设等都要更加完善。而铺货基因的赛维在这些方面还有很大提升空间空间。
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逃不过的“亚马逊依赖症”
不过目前最让赛维担心的，还是招股书中赫然在列的多重风险，里面大部分风险都指向一个源头：过度依赖单一平台。
2018年至2019年，赛维线上销售收入占公司营收的比重分别为98.35%、96.62%及94.39%。在第三方平台业务整体收缩的同时，亚马逊的销售额仍在逐年递增。报告期内，赛维在亚马逊上的销售额占比分别达到了60.50%、68.33%、70.12%。
（来源：赛维时代招股书）
如此高依赖亚马逊平台，一方面会使企业经营独立性缺失，成本难以把控，业绩被分流；另一方面，一旦平台政策规则发生变化，企业将遭遇巨大的危机。
1.应收账款坏账风险：65.09%集中亚马逊
赛维的应收账款逐年攀升，且数额均已上亿元。
招股书显示，2018年至2019年期末，赛维应收账款分别为 1.46亿元、2.1亿元及 2.62 亿元，占当期总资产的比例分别为 19.28%、21.13%及 16.12%。应收账款所占营收比持续看涨。
亚马逊一直是赛维时代的第一应收账款客户。截至2020年6月30日，赛维时代应收亚马逊2.4亿元，占应收账款期末余额比例65.09%。
其中，2019 年末赛维应收亚马逊款项中，有49.20万元因店铺关闭导致逾期未收回，最终全额计提坏账准备并于2020年6月末全额核销。如果赛维的应收款项依然高度集中于亚马逊平台，那么可以预计，在亚马逊的政策调整过程中，赛维将时刻被坏账风险笼罩。
2.关店风险：1400多个账号
在亚马逊开店，一般分“大店模式”与“群店”模式，前者如安克，后者如泽宝。亚马逊一直明令禁止群店模式的存在，但由于“大店模式”考验卖家的运营能力，且有关店风险。因此，为分散风险及扩大市场，大多数卖家会选择开设多个第三方店铺进行运营。
但矛盾点在于，企业要想IPO上市，就不能多个身份注册的第三方店铺存在，需要100%合规整合到发行人名下，以明晰股权经营问题。基于此，在2018年到2020年，赛维大幅削减了第三方店铺数量，并将店铺还原为子公司账号。
不过，如果平台政策认定多账号违反平台规则，赛维还是要面临店铺关闭、业绩下滑等一系列的风险。例如，今年上半年，亚马逊封号潮下，各亚马逊大卖都遭受了不同程度上的亏损：有棵树业绩同比增速下滑598%、价之链下滑20%，泽宝下滑20.02%……
而且，因群店模式企业IPO受阻并非个案，近几年，泽宝、傲基均被关注过店铺的整改情况。但在赛维的招股书中，并没有明确提出对于群店模式的解决方案。
赛维精准踩中了跨境电商的红利期，凭借群店模式、营销推广快速从卖家中脱颖而出，但它也确实存在行业草莽时代的痕迹，有许多问题需要被解决。赛维何时能IPO成功，也值得期待。
