藏龙卧虎的深圳卖家。 
作为外贸重镇，深圳不乏跨境电商超级大卖。除了环球易购、帕拓逊、有棵树、泽宝、通拓等已在A股上市外，还隐藏着不少低调的实力卖家。
三态就是其中之一。业内有传，三态今年盈利数亿，与已上市的卖家相比，不遑多让。
与其他大卖有所不同，三态不仅是一个卖家的身份，它还拥有自己的物流公司，双主业模式经营。
三态也曾有过一段资本市场的经历，但自2018年12月从新三板退市后，就再未对外公开过相关数据。不过据最新消息，三态已经进入辅导阶段，谋求A股上市。
不过摘牌前，三态的双主业模式已然形成。我们不妨考考古，或许能从中窥知一二。
三态的资本市场经历，缘起5年前的一次新三板借壳。
2015年8月11日，新三板公司波智高远（430754）发布重大资产重组报告，拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产和非公开发行股份募集配套资金，与子午康成持有的三态速递100%股权的等值部分进行置换。
同时，还将以现金形式购买鹏展万国100%股权、向明德天成购买思睿商贸100%股权、荣威供应链100%股权。
而上述四家公司为同一实际控制人。
根据报告书，鹏展万国成立于2007年，主要从事电商和物流软件的研发；思睿商贸成立于2014年，主营跨境B2C业务；三态速递、荣威供应链分别成立于2009年、2014年，二者主要为跨境电商客户提供国内仓储、海外仓和第三方跨境物流服务。
2013年、2014年、2015年1-4月，四家公司合并的营业利润分别为240.11万元、4283.44万元、1760.85万元。
最终，这笔打包四家公司借壳的交易在2016年4月完成。虽然过程不同，但从时间来看，三态和傲基、有棵树、安克基本属于同一批登上新三板的跨境卖家。
收购报告显示，三态速递、荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸4家公司的交易价格依次为56541.78万元、1391.14万元、696.35万元、8045.07万元，共约6.67亿元。按2014年的合并利润计算，15倍PE还算是合理。
2015年年报，三态速递并表；2016年年报，荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸并表；2017年3月，波智高远正式更名为三态股份。
随着四家公司的相继并表，业绩迎来大翻身。
连续两年亏损的波智高远，2015年实现营收1.98亿元，同比增长448.84%；净利润2719.14万元，扭亏为盈；
2016年，营收5.93亿元，同比增长200.13%，净利润6967.39万元，同比增长156.23%；2017年营收9.69亿元，同比增长63.27%，净利润1.24亿元，同比增长78.27%。
与国内不少卖家草根出身不同，三态创始人是实打实的高材生，这也给三态注入了跨境卖家中不多的高科技基因。
《跨境眼观察》曾统计过各上市大卖的研发投入，安克创新一骑绝尘。
注：图中发行人为安克创新。
在三态股份最后一份财报中，对于公司的核心竞争力描述，除了前文提到的管理流程高度信息化，另一点就是电商业务和物流业务的高度协同。
财报称，三态股份两大业务板块互为依托的同时又相互促进。除了有效降低电商业务成本之外，自营物流的整体发货流程控制力更强、信息化应用到位、各环节紧密衔接，使整个发货流程快捷、高效、稳定。
从最近几年的行业发展来看，物流在跨境电商业务中扮演的角色越来越重要，特别是对于用户体验，物流的时效和稳定是很关键的因素。
而且，借助从物流环节获得的数据，再来反向选品和运营，不仅降低了运营成本，也提高了运营效率。
根据三态股份2018年半年报，其报告期的存货周转率为5.33，应收账款周转率为22.54。
作为对比，跨境通2018年存货周转率为2.90，应收账款周转率为18.60；安克创新2018年存货周转率为4.37，应收账款周转率为18.28；傲基电商2017年（2018年摘牌无数据）的存货周转率为2.68。
运营效率方面，三态股份完胜同期的竞争对手。这为给公司带来充沛的现金流，2017年甚至还拿出2.2亿来购买银行理财产品。
不过，虽然双主业模式优势明显，但现今很少有企业自建物流体系。分析原因，可能有以下几个：
1、相较于电商业务，物流体系构建的投入更重，而对于追求效率的卖家来说，宁可交由第三方物流公司来完成运输配送；
2、三态股份并不是一开始就是卖家，而是由软件系统开发和物流服务转型而来，因此顺理成章地形成电商+物流的双主业模式。
目前，三态速递主要提供B2C商业专线渠道、邮政小包、FBA头程等跨境物流服务及中国仓储服务。
旗下拥有数百名专业的物流服务员工，71639.88平方米的智能化仓库，日最高包裹处理量达到50万件，服务范围覆盖全球220个国家和地区。
不过，随着时间推移，三态股份的双主业结构也在发生着变化。
注：荣威供应链、鹏展万国、思睿商贸2015年全年数据未公布，故采用2015年1-4月数据。
从上图得知，从2014年开始，三态股份的电商业务和物流业务都有不同幅度的增长，但电商的营收占比逐步超过物流，成为公司的第一大支柱产业。
时间点来看，这几年正处于跨境电商发展的黄金时期，受益于行业红利，同期的大卖无不在此阶段实现跨越式的增长，三态股份的业务结构因此改变也是情理之中。
值得一提的是，此前涵盖的海外仓业务，已从三态速递的业务表单中消失。
最终，新三板这座小庙没能留下三态股份，同有棵树、傲基、安克等卖家在2017-2018年先后从新三板退市。
如今，有棵树、通拓、泽宝等卖家已经通过被并购纳入到上市公司体系中，安克创新也于今年完成了IPO。
当初从新三板摘牌时，有消息称三态要去更大的舞台。果不其然，三态股份11月12日在深圳证监局进行了辅导备案，目前正接受中信证券上市辅导。
在注册制的加速下，三态正紧跟安克的步伐。而此前傲基IPO受挫，三态会先于其成为下一家IPO上市的跨境大卖吗？
最后，再说一个有意思的事。
2015年借壳时，华信众合资产评估曾对四家标的公司进行业绩预测。2020年，鹏展万国预计营收1700万元，三态速递预计营收5.07亿元，思睿商贸预计营收3.83亿元，荣威供应链预计营收1.69亿元。
虽然是马后炮，不过华信众合显然是低估了跨境电商的发展速度。当然，他更没想到2020年爆发的新冠疫情。
